Splaskne AI bublina? MMF varuje před riziky pro světovou ekonomiku

H Dobrý den, vítejte u druhého podcastu z podzimního zasedání Mezinárodního měnového fondu. Jako obvykle platí, že v říjnu se vydává světový ekonomický výhled World Economic Outlook. Je to taková upgradovaná, upravená verze toho, co jsem prezentovala v dubnu a zároveň spolu s tím je samozřejmě také značné množství akcí, debat, tiskových konferencí a já vám z nich přináším takový malý výtah. Eh, dnes se podíváme na druhou důležitou zprávu, kterou Mezinárodní měnový fond prezentuje a to je zpráva o globální finanční stabilitě. Takže pojďme na to. Celkově vzato se téma týkalo hlavně dluhopisového trhu, tedy co na něm se bude dít dál. Je patré, že investoři mají chuť na riziko, ale chtějí si taky za to riziko nechat zaplatit, což je samozřejmě otázka těch rostoucích výnosů z dluhopisů, což je téma, které mám pocit, že brzy na mě vyskočí i z ledničky, když jí otevřu. Eh, je tu samozřejmě i otázka umělé inteligence, která eh roste, její vliv investice, investice do ní, je tu velký optimismus ohledně eh umělé inteligence, ale prozatím tam prostě nevidíme, nevidíme ty tržby, které by odpovídaly těm bilionovým investicím, které do tohoto e sektoru plují. Mezinárodní fond identifikoval tři hlavní rizika, co by mohlo vyvolat krizi. První z nich je právě ona korekce na trhu umělé inteligence, což je takový zjemněný výraz pro splasknutí bubliny. Eh, jsou patrné optimistické předpovědi e výdělků a také masivní investice a samozřejmě i velká závislost na sektoru. Dochází k tomu cirkulárnímu financování. To znamená, že se tam ty firmy vlastně invest financují mezi sebou, což opět zvyšuje eh samozřejmě systémové riziko. Eh dalším významným rizikem, první je tedy korekce, neboli splasknutí bubliny na trhu umělé inteligence. E, druhé jsou právě ty vyšší výnosy na státní dluhopisy. Rozhoduje tady nicméně o jakou zemi se jedná, v jakém čase, kdy vydává, jaké tranže a tak dále, ale prostě vidíme, že obsluha dluhu se stává dražší a dražší. To se netýká pouze České republiky. Je to téměř globální fenomén. No a nakonec tu máme riziko kyberbezpečnosti, které může ohrozit nejenom poskytované digitální služby, ale také celkovou důvěryhodnost systému. Mezinárodní měrovný fond v této souvislosti upozornil na to, že každý z těchto problémů může být sám o sobě zvládnutelný, ale dohromady je to už velký problém a samozřejmě zranitelnost těch jednotlivých zemí se bude výrazně lišit. A pojďme se podívat i na vybrané otázky. Většinou to bývá tak, že zhruba těch 10, 15 minut je to úvodní slovo a potom jsou otázky z publika, e, ve kterých bývají, eh, zastoupeni obvykle teda novináři. Eh, typicky se tam vyskytuje Reuters, ale ne jenom je to trošku přece jenom pestřejší skupina. Tak eh, bankovní sektor zůstává poměrně odolný. Samozřejmě jsou tu nějaké banky, které jsou podkapitalizovány, ale ten hlavní problém, na který neupozorňuje jenom MMF, ale na který dlouhodobě, velmi dlouhodobě upozorňují i centrální banky, jsou nebankovní instituce. Mezinárodárodní nový fond se na tohle hodně zaměřuje. V poslední době ty nebankovní instituce, týká se to penzijních fondů, pojišťoven, eh údajně mají expozici na nelikvidní aktiva, samozřejmě ty skupiny takzvaného private credit, soukromý úvěr doslova, které používají velkou páku, což se týká samozřejmě i e hedgeových fondů, které klasicky jako typické spekulativní fondy používají eh značnou páku, to znamená poměr cizích zdrojů k vlastním, kdy si násobí zisky, ale taky si můžou násobit ztráty v poslední době Je velice zajímavé, že tyhle hedgeové fondy patří k výrazným nákupčím státních dluhopisů. To jsou věci, který prostě jako si nevymyslíte. Hedgové fondy kupujou státní dluhopisy a centrální banky kupujou akcie. Jo, jsme v šíleném světě. No, eh i ty takzvané rozvíjející se trhy, kam by typicky patřily zimě BRIC, jsou prý odolné. Historicky vidíme poměrně malé spredy, to znamená malé rozdíly e u výnosů z dluhopisu mezi tou danou zemí a nějakým tím benchmarkem, tím vzorem, kterým mohou být německé dluhopisy, ty bundy a nebo eh tím eh mohou být americké treasuries. Každopádně vidíme relativně dobré fundamenty a opět chuť na riziko, to znamená navzdory všemu, co se děje a hlavně díky umělé inteligenci a možná velmi přehnaným pozitivním očekáváním. Tu je chuť riskovat a to pohání samozřejmě růst nahoru a taky oceňování třeba některých akciových eh titulů. Prioritou pro jednotlivé země má být posílit odolnost, než dorazí nějaké nové šoky. Třeba právě nedejbože splasknutí bubliny. Inflace zůstává u řady ekonomik vysoká a vidíme další prostě inflační tlaky, které neustále se objevují. Manévrovací prostor řady zemí je výrazně omezen a eh tím pádem je potřeba, aby centrální banky jasně komunikovaly. Opět tam byla taková ta výzva na ochranu jejich nezávislosti, což je obvykle interpretováno jako určitý šťouchanec do amerického prezidenta, ale i nutnost ukotvit inflační očekávání, hlavně ta dlouhodobá. To znamená to, že vy si představujete, že dlouhodobě ta inflace bude někde kolem 2 % a na základě toho budete činit svá rozhodnutí, ať už v oblasti uzavírání smlouv, hypoték a tak dále a tak dále. No a samozřejmě posílit kontrolu nebankovních subjektů, jejich monitoring minimálně a také kyber eh bezpečnost. E, celý, celé tohle zasedání se uskutečňuje v Thajsku, což není úplně běžné, takže tam byli přítomní i taijští novináři, kteří, e, řekněme měli také dotazy ke své zemi. E, Thajsko je zajímavý příklad ekonomiky, kdy na jedné straně má velkou zátěž, protože je to čistý dovozce energií. Byla to země, která velmi vážně řešila, co si proboha počne s tím uzavřeným ormuzem. Ale na druhé straně je to také země, která exportuje hardware týkající se umělé inteligence a to jí tak nějak tahle kombinace se vzájemně zřejmě pozitivně kompenzuje. Co se týče hrozeb umělé inteligence, jeden z těch nejčastějších dotazů, který se opravdu velmi výrazně objevoval, tak u té umělé inteligence samozřejmě, pokud ty investice nesplní očekávání a ta stabilita investice výrazně naruší, tak přijde ta takzvaná korekce, která může bez problémů vyústit i v poměrně výraznou eh finanční krizi. V tuhle chvíli prostě umělá inteligence je motor růstu zejména u té americké ekonomiky eh je to velmé velmi silné. Je to vlastně takové pozitivní překvapení ve světové ekonomice. Nicméně ta koncentrace na umělou inteligenci vlastně to, že je to ten dominantní motor je za představuje určité určité riziko. Zároveň eh je tam eh to cirkulární financování, na které byl v zápětí další dotaz. E, je to vlastně to, že ty velké firmy investují do nějakého startupu, který za který následně kupuje něco od nich, typicky Nvidia nebo Microsoft. Eh, je otázka zase, jakým způsobem prostě tohle tohle bude eh dál fungovat. Zaznělo tam velmi vážné upozornění a sice, že ta expozice nebo chcete-li vystavení se v češtině americkým aktivům je enormní a historicky největší, co kdy byla. To znamená, překonáváme i ty předchozí bubliny. Tím pádem, protože je to rozlezlé po celém světě, tak ta případná korekce by teda opravdu stála za to. A to by nebyla malá věc. To by skutečně byla podle mého názoru finanční krize. Nicméně, abych zase řekla názor MMF, tak ty se domnívají, že tady jsou i jiné sektory ekonomiky, které byť nerostou tak dynamicky, se poměrně slušně drží. Tohleto se predikuje poměrně dost těžce na rovinu, e, na rovinu řečeno. Tak ten kyberzločin je samozřejmě spojen i s tím, že umělá inteligence dokáže radit i v tom. Eh, to znamená je otázka do jaké míry vlastně rozvíjet dál tu digitalizaci, za jakých bezpečnostních opatření a jakým způsobem asi i personálně e tuhle oblast posílit, což tam zaznívalo také eh také opakovaně. jenom stručně zmíním, že na akcích tohoto typu se velmi často vyskytují zástupci z Nigérie, takže následně potom padají otázky týkající se právě téhle ekonomiky, která eh nezvládá svůj populační růst, ale asi tady nebudu úplně teď probírat Nigéry, ale podívám se zase zpátky eh na tu umělou e na tu umělou inteligenci. Domnívají se, že ta prvotní korekce, protože všichni se na to ptají jako jak to poznáme, aby včas utekli třeba, že jo, z těch investic. Takže ta první korekce by asi se týkala akcí a dalších akcí, ale celkově vidíme odolnost bohatství. E, případná krize by se propisovala do cen aktiv, pocitu rizika, to znamená rozšiřovaly by se ty spredy, jak jsem o tom hovořila, rizikové rizikové prémie a to by se mohlo i velmi rychle propsat do té reálné ekonomiky. MMF obecně nemá moc rád tu fiskální politiku, že jo, jako ne, že by zase úplně byl totálně proti. Tady došlo taky k nějaké menší změně pozice, ale jako moc z toho nadšený nejsou, že jo. Takže tvrdí, že fiskálně není moc velký prostor a eh to vlastně souvisí i s těmi vysokými mírami zadlužení, které řada zemí, ne všechny, ale řada zemí eh vykazuje. No a monetární politika, tam je otázka do jaké míry by tady byla prospěšná, jako jo, tam se domnívají, že by třeba mohla nějakým způsobem zasáhnout, kdyby se tam objevil deflační šok. Splasknutí bubliny má deflační dopady, jo, ale jako jak říkám, to je to je otázka. Tak jak to vypadá s globálním dluhem, protože je to globální finanční stabilita. MMF ještě taky vydává fiskální monitor. Uvidíme, jestli se na něj stihnu podívat. Doba je poněkud náročná. Ano, víte, když se to nahrne všechno ze všech mých prací několika, tak to pak stojí za to. Ale obecně tvrdí, že u globálního trhu je to v pořádku. Likvidity je dost, sazby odpovídají fundamentům. To znamená vlastně tvrdí, že ty vysoké výnosy, které investoři požadují u dluhopisů, jsou vlastně v pořádku, že vlastně odpovídají tomu, co se v té ekonomice reálně děje, včetně tedy eh včetně tedy toho vysokého zodlužení řady zemí. Pandemie spustila konec e éry, kdy bylo kvantitativní uvolňování, kdy byla deflace, kdy byly záporné sazby. To všechno je dneska už úplná minulost. Vidíme tu neustále nové a nové inflační tlaky. Teď nám směřují velmi silně z energetiky. Nedejbože, aby to byly i potraviny. To nutně žere, ne žere, pardon, ale žene úrokové sazby eh nahoru a samozřejmě země, které mají nějakou výraznější fiskální nerovnováhu, jsou tím pádem e zranitelnější. Je tady velký problém absorbce. To by si možná zasloužilo samostatnou eh nějakou samostatnou úvahu, na kterou teď ale vůbec nemám čas, se přiznám. Absorbce tedy znamená, kolik ten trh je schopen absorbovat, prostě spolknout té poptávky po kapitálu, ať už teda ze strany soukromé, což se týká zejména umělé inteligence, ale taky poptávky třeba o po přenosové soustavě, budování, prostě elektrifikaci, to jsou to jsou bilionový částky jako jo, v dolarech, pozor. Jo, z to znamená, to jsou neuvěřitelný investice, které se nám sešly a do toho tady máme hromady magorů, kteří chtějí hodně zbrojit, že jo, a tak dále a tak dále, jo. To znamená, že ta poptávka po kapitálu je skutečně eh obrovská. Jsou tady tedy emise suverénů i soukromého sektoru. A to za situace a to je vždycky potřeba vnímat, což jsem tady ocenila, že tady tohle zaznělo, za situace, kdy centrální banky omezují své bilance. To znamená často tu politiku kvantitativního uvolňování vlastně jakoby dělají opačně, což vidíme třeba u Japonska. Takže hodně sil poměrně výrazných v jednu dobu a tím pádem my tu má vlastně máme nový měnový režim, no. Samozřejmě ty země jsou v tomhle ohledu velmi velmi různé a MMF, jak je známe, že si tam vrněli, že tržní disciplína je zpět, to znamená trh zpátky už je z té mimořádné situace, kdy byly výnosy záporné, což je skutečně divný a zpátky oceňuje inflační i politické riziko a tak dále. politici by si měli dělat pořádek, že jo. To se lehko řekne, budete dělat pořádek a už v životě žádný volby jako nevyhrajete, takže to není úplně jednoduchá věc. A hlavně se vždycky jde po těch obyčejnejch lidech, že jo, ale po těhletěch miliardářích se nepůjde nikdy, že jo. To jako ty jsou tabu jako u nás se nesmí zdaňovat banky, že jo, ty zahraniční. To jako to radši paní Schlerová bude uvažovat o tom, jak bude zdaňovat Kratom, než aby se podívala na sektorovou daň z bank. No, taky ty volevy podle toho dopadly, že jo. No, eh, rozvíjející se trhy, to znamená řekněme bricks a spol, spready jsou historicky nízké, takže ty rozdíly mezi rozvějejícími se zeměmi a mezi, řekněme, právě americkými třežil nejsou nějak významné. Eh, tyhle změ hodně posílily svojí odolnostkově prý jsou transparentní pro pro investory. Pak tam zazněla znova ta zmínka o těch hedgeových fondech, které skutečně hrají čím dál větší roli eh v těch trzích se státními dluhopisy, což bych řekla, že není úplně běžná věc. No a tady zaznělo, že skutečně Mezinárodní měnový fond se ponikud obává té jejich rostoucí role. vidí tam nějaké překrývání v portfoliu, obává se dopady té vysoké páky, se kterou ty hedgeové fondy e tradičně prostě fungují, že jo, tak jsou to spekulativní fondy. Takže tady tohleto jako je docela docela vážná eh vážná věc. e opakovaně zazněly výzvy na to, aby u té finanční regulace se dávalo pozor na tu kyberbezpečnost, eh, aby vyčlenili prostě na to kapacity, jak teda lidské, tak ty, e, tak ty technologické. No, eh závěrečné slovo prostě bylo bylo pozitivní nebo tady taky optimistické. To znamená, je tu chuť riskovat. Je tu chuť riskovat, co vždycky znamená, že je optimismus. A teďkon otázka, co je ten pravý optimismus a a co je ten nepravý? Protože my víme a o tom zase mluvila Kristalina Georgieva, o to vás neoším, to bude v dalším podcastu. My prostě víme, že trhy neumí dělat dlouhodobá dobrá rozhodnutí. To znamená, že krátkodobě velmi často nadceňují dopady určité technologie a naopak krátkorobě podceňují, ale to vede k celé řadě významných poruch. Proto taky eh řada jako velkých vynálezů a přínosů je prostě doprovázena bublinami a často s velmi dramatickými důsledky. Tolik tedy té globální zprávy o finanční stabilitě. No a příští podcast už se bude věnovat tradičnímu vystoupení šéfky Mezinárodního měnového fondu Krystalíny Georgievy a jejího pohledu na vývoj ve světové ekonomice. Tak se těšte a brzy na slyšenou.